长城基金汪立：海外不确定性增强，观望情绪浓厚

摘要： 　　本周市场震荡下挫，交投情绪进一步萎缩。全周日均成交额约为6300亿元，成交量萎缩；风格上，整体价值优于成长，小盘跑赢大盘。行业表现方面，国防军工、环保、电力设备等行业表现靠前；...

　　本周市场震荡下挫，交投情绪进一步萎缩。全周日均成交额约为6300亿元，成交量萎缩；风格上，整体价值优于成长，小盘跑赢大盘。行业表现方面，国防军工、环保、电力设备等行业表现靠前；有色金属、食品饮料、电子等表现靠后。

　　宏观与市场回顾：国内发力稳增长，海外不确定性加剧

　　国内方面，盈利改善仍有待需求支撑，财政、货币政策发力稳增长。上周国家统计局发布数据显示，6月份规上工企利润同比增长3.6%，增速比5月份加快2.9个百分点，这主要源于利润率、价格同比拖累减弱。但上半年工业企业营业收入增速依然偏低，表明了短期需求增长或有所放缓，产能利用率仍偏低。

　　在党的二十届三中全会召开后，财政、货币政策开始逐步发力。一是政策利率调降超预期落地，7天OMO、各期限SLF、各期限LPR、MLF同步调降，本次政策调降的初衷或是缓解银行间流动性压力和稳增长。此外，本次MLF利率调降在LPR报价之后，进一步释放了MLF利率与LPR脱钩、在利率体系中逐步淡化的信号。二是新一轮“以旧换新”政策发布，明确由国家发改委牵头安排3000亿左右超长期特别国债支持，传递出稳增长加力的信号，或能承托内需韧性改善，将有望帮助下半年企业利润增速维持在上半年的水平。

　　但从权益市场表现来看，尽管本周政策面利好持续释放，市场资金面仍处于存减量博弈的状态，市场结构较为脆弱，叠加美股大型科技股业绩松动大跌带来的负面映射，上周周内市场震荡下挫，交投情绪较为低迷。

　　海外方面，全球股市多数回调，美股仍呈高切低行情，贵金属回调。周内美股逻辑遭遇估值端和业绩端“双杀”，一方面前美联储官员杜德利提示经济风险，呼吁立即降息，美元指数加速走弱，加速了低息货币对美元的虹吸，美元短期陷入流动性危机，一方面，大型科技股业绩开始松动，作为权重股拖累了美股整体表现。当前，海外不确定性在加剧，上周贵金属、美股均大幅下降，人民币升值，VIX指数（又称“恐慌指数”）也在攀升，表明目前市场交易较为混乱。

　　市场展望：等待政策发力，大盘或维持弱势震荡

　　进入月底，当前影响大盘的主要因素包括国内的中报业绩情况、政治局会议、PMI数据等，以及海外的美联储议息会议落地等。整体来看，在后续政治局会议未释放超预期政策的情况下，从当前数据和指引来看，大盘预计仍以维持弱势震荡为主。具体来看：

　　当前，中报业绩窗口期即将结束，在月底集中公告的上市公司整体质量相对一般一些，盈利对上市公司股价冲击压力仍存。从PMI数据来看，7月属于生产淡季，依据7月前三周数据表现来看，7月制造业PMI或有所下滑。如果后续政治局会议仍保持积极的基调，并持续出台刺激性政策，可能对大盘起到托底支撑的作用。

　　从海外影响来看，上周美国经济数据好坏参半，整体显示美国经济从过热走向均衡，而通胀延续改善，降息预期或将锚定在9月。但近期资产价格隐含的预期过于悲观，降息预期过于乐观，面临纠偏风险。短期看，预计降息交易仍将持续，但大选风险继续扰动市场，长端美债、美股仍有调整空间，这也或将带来一定的全球权益市场风险偏好回落，进一步压制A股大盘的向上动能。

　　板块关注：关注资金高低切可能带来的投资机会

　　近期表现较强的行业主要在定价党的二十届三中全会的政策（顺周期、科技与自主可控链等），以及经济的不确定性（高分红产业链等）。整体来看，资金交易的集中度较高，需要关注资金后续可能的高低切带来的投资机会。

　　聚焦到具体板块，可重点关注政策线、科技线、分红线、资源线、出口链等方向。

　　（1）政策线：往后看，党的二十届三中全会支持的行业，以及受益于财政补贴的行业，短期或仍有相对表现。其中，“两新政策”中位置偏低的家电板块得到市场资金支撑的力度可能会更大。

　　（2）科技线：从经济形势发展与政策支持、盈利低位恢复等角度来看，具备产业自主可控逻辑的军工、半导体等板块值得持续关注。

　　（3）分红线：红利资产的中长期逻辑仍然未变，但在拥挤度逐步提升的当下，需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性，关注估值性价比与分红率性价比。在红利低波类资产中，可持续关注自由现金回报率较稳定的水电、核电等板块。

　　（4）资源线：近期在“特朗普2.0交易”背景下，在美国经济衰退担忧下，包括工业金属在内的资源品方向在7月下旬出现大幅调整。但从二季度GDP超预期等近期数据来看，美国经济可能还是以“软着陆”为主，此外“特朗普交易”可能也在接近充分，工业金属最快的下跌阶段可能正在过去。铜、金、油、煤炭等资源品或再度出现超跌回暖的机会。

　　（5）出口链：当前美国大选面临新的局势变化，投注数据显示特朗普和哈里斯的获胜概率差距在收窄，竞争更加激烈，后续有较多的不确定性，但出口链中具有盈利支撑的板块仍是关注的重点。回顾过去，即便在2018-2019年贸易战期间，对美敞口不大的出口链仍然可以继续维持利润率。等待业绩中报落地后，可关注对美敞口不高、成长性较强而非周期性机会的“错杀”方向。

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