广发现丨债基投资，需要说“长”道“短”的那些事儿

摘要： 　　导读：　　分享经济发展之果，增加财产性收入之源，投资市场承载了众多投资者的希望。　　但盈亏同源，收益与风险并存，市场的波动也是每个投资者都可能面临的挑战。　　市场震荡自有...

　　导读：

　　分享经济发展之果，增加财产性收入之源，投资市场承载了众多投资者的希望。

　　但盈亏同源，收益与风险并存，市场的波动也是每个投资者都可能面临的挑战。

　　市场震荡自有规律。广发基金与上海证券基金评价团队联合开设《广发现》专栏，以广阔的历史数据为基，力图洞察市场周期，发现长期机会，给投资者以指引。

　　我们相信，识航道，坐坚船，掌好舵，远航必达目标；尊重市场，理性投资，恪守纪律，收获就在前方。

　　让我们一起，见多识广，发现机遇，知行合一，成为聪明的投资者。

　　正文：

　　随着债券基金逐渐进入投资者的视野，大家会发现，在债券基金的名字里，经常出现“超短债”“短债”“中短债”等字样，让人眼花缭乱。而与短期债券型基金相对应的，还有中长期债券型基金。

　　所谓的“短和长”，其实描述的是债券基金主要投资的债券剩余期限，也可以视为债券基金组合的久期。

　　“短”和“长”的时间界定在哪里？久期又如何影响着债券基金的投资？今天，我们就来聊聊债基的“短和长”背后的故事。

　　为什么说“债基投资看久期”？

　　01 债基怎么分长短

　　债基名字里的“超短债”“短债”“中短债”等字样，其实在基金的招募说明书中已有相关释义。

　　我们以某短债基金的招募说明书为例，说明书对基金的投资部分给予了明确的释义：

　　l  基金的投资目标——短期债券；

　　l  投资比例——不低于非现金基金资产的80%；

　　l  短债基金的定义——剩余期限不超过 397 天（含）的债券资产。

　　图：某短债基金招募说明书

　　其中的剩余期限，代表着距离债券到期剩余的时间长度。按照基金主投债券剩余期限的长短来划分，市场上便出现了超短债基金、短债基金、中短债基金。

　　图：债券基金按期限分类

　　02 债券久期的意义

　　“久期”用于衡量债券的利率风险，是一个值得关注的指标。我们可以把债券投资理解为走钢丝绳，债券的久期相当于钢丝绳的长度，钢丝绳越长，走的时间就越长，波动也越大。

　　一般而言，久期越长，代表债券暴露在市场里的时间就越长，面临的利率风险、信用风险等也会越多，债券价格对利率变化越敏感；反之，久期越短，债券价格对利率变化的敏感程度越低。

　　03 债券市场的久期分布

　　我们统计了过去一年内我国债券的发行情况，数据显示，1年期及以内的债券占了半壁江山，其中主要为同业存单。

　　图：过去一年新发债券的发行期限分布（万亿元）

　　从存量的角度来看，剩余期限在1年以内的债券占比也较高，达26%，余额达421.61万亿元；其次是10年以上的债券，占比为14%，余额达222.21万亿元，以利率债为主。

　　图：不同剩余期限债券的存量余额分布（万亿元）

　　债券的期限越长，收益就越高吗？

　　观察国债收益率曲线，我们可以发现这是一条倾斜向上的曲线。从图上可以看出：通常来说，对于同一类型的债券而言，债券久期越长，收益率也越高。

　　图：中债国债到期收益率曲线

　　具体来看，截至7月1日，1年期国债收益率为1.56%，5年期国债收益率为2.02%，10年期国债收益率为2.25%，30年期国债收益率为2.48%。

　　图：中债国债到期收益率（按期限）

　　不同久期的债券之间的收益率差距，被称为期限利差。例如，“30-10y国债利差”就代表30年期国债和10年期国债之间的收益率差距。

　　之所以会存在期限利差，是因为长期债券面临的风险更大，正如我们平时常说的“风险和收益成正比”，主要包括以下风险：

　　l  利率风险：前面提到，久期越长，利率风险越大，长期债券承担着更高的利率风险，因而需要提供更高的收益率以补偿这种风险。

　　l  信用风险：指债券发行者无法按时支付利息或本金的风险，长期债券的持有者面临更高的不确定性，因而要求更高的收益率。

　　l  流动性风险：由于长期债券比短期债券的流动性更低，因此更高的收益率水平是对较低流动性的补偿，也称为流动性溢价。

　　当然，这种“期限越长，收益越高”的情形也有例外。当前的美债市场就出现了长、短期限债券收益率倒挂的现象，自2022年中起至今，美国1年期国债收益率一直高于10年期国债收益率。

　　这样的情形往往发生在利率快速上行期，其背后隐含的经济含义是，市场认为当下的高利率水平是不可持续的，预期未来的利率水平将有所回落，因而出现了长端利率的上行幅度不及短端利率的情况。

　　图：美国国债收益率近3年变化（%）

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　　本期我们了解到，债券基金可以按照久期长短进行划分。那么，在当前的市场环境下，投资者应该买短债还是买长债呢？下一期，我们将继续探索债券基金的世界，敬请期待！

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